一周煤端仍有查超产消息传出，焦煤盘面情绪提振，动力煤价格亦有较大上涨。短期高铁水维持，钢材高频数据也开始体现旺季迹象。焦炭受到成本端和需求端双重支撑，目前在二轮提降落地后价格暂稳。原料补库接近尾声，有哪些关键点值得注意？动力煤为何表现强势，能否持续？本期看点：
1．双焦仓单对盘面的参考点
2． 焦煤的基本面重点
3．焦炭的基本面重点
4．动力煤的基本面重点
5．铁矿和钢材的基本面重点
焦煤价格稳中偏强。山西低硫指数收1482元，周环比涨63，月环比涨11元，同比低145元；山西高硫收1214元，周环涨35，月环比跌20元，同比低200元；金泉蒙5收1210元，周环涨70，月环比涨20元，同比低190元。
节前补库焦炭价格暂稳。日照港准一级焦本周收于1430元，周环比涨40，月环比涨10元，同比低230元；吕梁准一级焦收1240元，周环跌50，月环比跌50元，同比低220元。
焦煤社会总库存增112.7万吨。矿山去库明显，下降21.3万吨。洗煤厂、独立焦化节前开启补库分别增加30万和56.9万吨。口岸变化不大，港口因外贸集中到港增加52.5万吨。焦炭整体社会库存小增12.4万吨，主要是钢厂增库11.4万吨，独立焦化库存小降1.4万吨，港口小增2.5万吨。
展开剩余84%焦煤01合约一周涨势较大，前半周强势拉涨，后半周震荡整理。开盘1147.5元，周线收于1232元，周中最高1258.5元，最低1147元。01-05价差一周持续偏弱，周线开盘-80.5元，收于-102元，最低-103.5元，焦煤05合约持续强于01合约。焦炭01-05基差低位窄幅震荡，开盘-143.5元，周线收于-144.5元。
铁矿盘面高位偏强震荡，01合约本周最低791元，最高813元。01-05价差一周窄幅偏弱震荡，价差最高24元，最低19.5元。
***本周重点***
1．双焦仓单对盘面的参考点
焦煤基差又是一周小幅收敛，盘面震荡偏强。蒙5原煤现货实际成交价在980-1020元/吨左右，折算仓单1150-1200元/吨，环比增50元左右。目前看，四季度蒙5长协预期上调8美元左右。山西煤混煤仓单1160元/吨，单一煤种1250元/吨。澳煤仓单1275元/吨，环比增15元左右。短期压力为看澳煤仓单位置，市场对政策仍较为敏感，01-05月差小缩。
焦炭盘面跟随焦煤，期现开始进场。主流市场周一时二轮提降落地。山西湿熄焦折集港仓单1530元，干熄仓单1670元左右，上涨主要因运费小涨10元左右。入炉煤成本在1040元左右，环比增20元。二轮提降后焦化利润整体平衡。01-05月差反套小缩，唐山地区补库已经基本补完。
2．焦煤的基本面重点
焦煤煤矿增产去库，下游主动补库，流动性增强带来现货价格明显上涨。目前山西的复产速度略超预期，已经回到7-8月水平。如后续没有政策扰动，预计维持当前产量，但产量低于去年同期和上半年环比。一周山西竞拍量159.25万吨，环比增10.5万吨，流拍率小幅下降21.9%至10.5%。一周现货焦化集中补库，竞拍上涨幅度在20-100元不等。安泽低硫主焦上涨80元到1500元/吨。预计焦煤补库下周结束。
蒙煤通关维持高位，三口岸通关合计在2400车以上，其中蒙51原煤通关占比量较少。一周甘其毛都日均进煤1335车，环比增21车。蒙煤市场报价高位，临近国庆假期下游询盘增多，成交放量，线上竞拍全部成交。
一周海运煤美金价格周环比增1.7美金。美金货市场询盘主要是国内，以二线资源为主，offer显著增加，报价多在180美金CFR，较蒙煤性价比偏低，成交不多。澳煤发运有所延后，加拿大煤供应充足。国内方面澳洲一线煤国内点对点利润扩大到58.3元左右，询单量增加，主焦上涨较快，bid/offer价差在30元左右。港口俄煤下游对高价接受有限。目前K4 1280-1300元，伊娜林1130-1140元，elga 1030-1040元，GJ 1080元。
焦煤供应继续边际改善，需求端钢材旺季，供需矛盾不突出。下游补库当前煤矿超卖较多，随补库进入尾声，部分高价煤种或有回落。粗钢还在逆季节性小幅累库，如果旺季正常去库，铁水减产压力减弱，焦煤也难有大幅下跌；但如果节后需要压减铁水实现钢材去库，对焦煤也有一定压力。再往后的交易节奏才是冬储炒作。
3．焦炭的基本面重点
焦炭一周数据中性。周四有内蒙个别焦化提出干熄提涨55元，但目前对主流市场还未有较大影响。产地情绪中性，钢厂正常补库，焦化厂累库幅度不及预期。入炉煤超卖对焦炭价格形成一定支撑，虽然焦化利润收缩，但出货尚可对焦化生产负荷影响也不大，钢厂利润也有一定改善。短期焦炭基本面变化不大，暂时也不具备继续提降条件，但钢厂利润也不足以给焦炭提涨机会，除非下周焦煤继续大涨，导致焦化亏损扩大，整体看节前现货横盘概率较大。
总体碳元素一周库存明显增，4周平均的铁水平衡点在240万吨，后续重点关注10月钢厂情况对煤焦上方的空间影响。
4．动力煤的基本面重点
宏观情绪一周对动力煤也有利多，煤炭板块股票有不错上涨。冬储补库开启，我们上周也提到化工用煤好转，以及10月以后大秦线开始检修，共同推动下游需求和投机需求提高。坑口价格普遍上涨20元左右。港口方面，一周CCI5500大卡上涨21元，CCI5000和4500上涨24和20元。环渤海港口库存增15万吨，环渤海9港调入和铁路发运量有一定回升。下游港口一周库存再有小降64万吨，同比偏低190万吨。
电厂日耗震荡回落，环比降2.1%，同比偏低6.2%左右；电厂库存增加200多万吨，同比偏高780万吨。内陆日耗环比降1.9%，同比低8.8%；沿海地区日耗环比降2.6%，同比低0.3%。
印尼煤出口价格有小幅反弹，但国内价格增速更快，进口煤利润扩大。印尼煤4600大卡折算5500大卡到岸成本695元，环比增5元。澳煤5500大卡反弹1.1美元，澳煤折算到岸降至705元左右，环比增10元。
内贸煤的铁路发运和环渤海调入量低于预期，电煤日耗季节性回落，目前北港和下游港口库存和去年基本持平。相比于内贸煤，长协煤的性价比进一步凸显，长协兑现率或进一步提高，基本面看煤价持续上涨动力不足。目前的煤价反弹主要是宏观改善后市场持续心态的好转。坑口方面，一方面雨季之后供给恢复，且电厂库存不低主动补库意愿不足，但另一方面北方开始逐步冬储，预计上下空间均有限，近期的阶段性上涨主要由宏观情绪推动。
5．铁矿和钢材的基本面重点
铁矿供需依然保持平衡，港口流动性压力不算大，煤炭查超产情绪偏强，预计短期双焦强于铁矿。铁矿全球发运创新高，主流矿山季末冲量，主流矿发运同比持平，非主流同比有明显增加。9月18日西芒杜官方表示1、2区块开始第一批作业，目前每小时4000吨产量能力。需求端，钢厂节前补库，铁矿成交和疏港均有回升。一周铁矿总库存依然稳定，钢厂库存增加0.98天至31.3天，库存从港口向钢厂继续转移。铁水性价比好转，目前大部分地区铁水性价比更高，长流程钢厂增产意愿提升，废钢添加比显著回升，短流程利润较差。
海外降息落地，国内宏观预期也有好转，钢材现货旺季特征开始，钢厂复产意愿较强，预计节前铁水能回到242万吨左右。但是，从投资数据看，旺季需求高度有限，节后钢材还有下跌风险。一周五大材产量降2万吨，非五大材增产较多，一周增产16万吨。品种间显著转产，螺纹产量连续两周下降，但热卷、带钢和镀锌等品种产量持续增加。后续受利润和需求影响，螺纹产量或进一步下降至200万吨左右。五大材表需再增7万吨，主要因螺纹表需增12万吨。高频数据边际好转，但化债和反内卷背景下，国内固定资产投资增速下行，旺季需求可能不及预期。从库存看，五大材累库5万吨，累库速度放缓。其中螺纹减产先去库，其他品种还在累库。后续库存压力可能在热卷，节后热卷库存可能开始高于去年同期。
钢材基差在宏观预期好转下依然收缩，但旺季基差仍有走扩可能，钢坯、螺纹去库或避开反套。铁水转产后螺纹基本面开始好于热卷，短期卷螺差或收缩。
下周宏观重点聚焦9月22日国内5年期LPR，9月25日的美国申请失业救济人数，9月25日的美国8月核心PCE数据和9月27日的中国8月以上工业企业利润同比。
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